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传奎

高歌猛进多年的P2P借贷平台开始进入风险暴露期，自去年四季度出现首波倒闭潮后，愈来愈多的问题平台开始出现。
    据《第一财经日报》记者不完全统计，自2011年开始到2014年4月中下旬，至少有112家P2P借贷平台出现提现困难、挤兑、倒闭甚至恶意跑路等情况。
    在112家问题借贷平台中，浙江有19家，江苏有17家，广东有21家。与2013年前发生的零星问题平台相比，此次倒闭潮在时间和地域分布上都有集中化的趋势。
    随着监管进程的加快以及行业自律的建设，今年可能会倒闭更多的P2P平台，洗牌速度会加快。北京某P2P平台负责人对《第一财经日报》记者表示，仅今年4个多月时间里，问题平台的数量至少30家，占这几年问题总量的37%。
    洗牌加速
    今年以来，短短4个多月时间里，全国已经有至少30家P2P借贷平台出现问题，沿海民间资本活跃地区成为跑路、问题平台重灾区。从零壹数据提供的信息来看，可监测到的12家平台涉及资金至少达9.917亿元。
    其中，北京的中欧温顿与浙江的中宝投资涉及的资金量最大，分别高达4亿元和3亿元。紧随其后的是浙江的国临创投、广东的中贷信创，以及上海的锋逸创投，分别涉及资金8900万元、7500万元、6700万元。
    这30家问题平台目前的状况主要是提现困难、停止运营、资不抵债、限制提现，其中，较为恶劣的北京的中欧温顿、广东的元壹创投和福建的万汇通三家平台负责人已经跑路。
    而从处理进度来看，有7家今年出现问题的P2P借贷平台，警方已经介入调查和处理，包括广东的中贷信创、上海的锋逸创投、江苏的窑湾贷、北京的中欧温顿和浙江的国临创投、中宝投资、大家网。
    除了警方介入处理外，还有一些涉及资金量相对较小的平台选择了自救。例如，浙江的广融贷就把拖欠投资的金额换成股份，后续再由平台逐步回购;湖北的大地贷则结束运营、提前结束返还资金。
    从出现问题的时间来看，相较于过去几年，今年的问题平台从上线到出事的时间明显缩短。
    其中，深圳的元一创投3月13日正式上线，仅过了一天，网站便无法打开。该平台通过秒标圈钱，开业1天负责人就跑路，创下P2P网贷平台倒闭速度的最新纪录。而另一家位于山西的投资传奇，从上线到出现提现困难也不过11天。
    其他几家问题平台，如上海的卓忠贷、四川的天府投资、陕西的贵福财富、广东的中e邦达、湖北的富豪创投，从正式上线到出现问题分别只有16天、43天、53天、76天、89天。
    对于新一波的P2P平台倒闭潮，不少业内人士认为，理性的洗牌对于行业而言反而是利大于弊。
    零壹财经一名研究员表示，P2P借贷行业曾经一度出现月收益高达3分甚至5分以上的高息平台，新平台为了突破资金获取端的限制，不断提高利息或者奖励比例，形成了恶性竞争的局面。
    上述研究员认为，倒闭潮在这次行业洗牌过程中开始逐渐恢复理性，对利率无止境的追求基本上画上了句号，但对于问题平台爆发的反思才刚刚开始。从某些方面说，倒闭潮是一个很好的投资人自我教育与行业自我纠正的契机。
    低门槛冲动下的运营难题
    P2P的低门槛给纷纷踏入行业的从业人士带来了容易经营的错觉。实际上，在关闭的平台中，由于运营不善倒闭的超过三成。
    《第一财经日报》记者根据零壹财经统计的数据粗略计算，2013年以来，112家倒闭或跑路的P2P网贷平台中，30%左右的平台主要原因是运营不善。
    进入行业的门槛低，并不意味着行业运营的门槛低。上述北京某P2P平台负责人对《第一财经日报》记者称，P2P网贷平台的运营风险主要体现为借贷的风险，其中平台的风险控制是核心。
    南方一家P2P网贷平台总经理对《第一财经日报》记者分析认为，P2P网贷平台的运营和商业模式有关。根据本报记者综合采访和分析来看，P2P平台前期以高收益吸引投资者，采用先募集资金再贷款的资金池模式，或者将长期的贷款分拆为短期，形成期限错配等，包括运营团队对风险的把控能力缺乏等都有可能导致平台倒闭。
    以今年1月初出现风险的广融贷为例，1月3日该平台宣布解除平台所有标，并且不再发标，主要是出现提现困难，涉及资金2000万元。而就在其出现问题的前一天，该网站还在发布利息奖励的活动，如一月标利率20.4%，奖励1%等。
    一些平台保本保息，前期做品牌以高收益来吸引投资者，如20%、30%甚至40%等，其背后对应的一定是高风险。上述南方某P2P网贷平台总经理告诉《第一财经日报》记者，其中P2P行业有超过90%做的是资金池模式，会涉及到流动性风险。
    而资金池是一个P2P运营难以绕开的话题，甚至有行业内人士认为，P2P模式中99%都在做资金池。
    上述北京某P2P平台负责人对本报记者分析称，资金池的做法有两种，一种是债权转让，做成理财产品，当然债权转让也并不是百分之百等同于资金池;另外一种是做期限错配，将长期的贷款拆分成短期然后给投资者。
    把长期的贷款拆分成短期标的，例如一年期的拆成2个月的，2个月给投资者的收益，实际上并不是全部来自企业，基本上靠借新还旧。如果借款企业发生问题，或者借新还旧跟不上，都有可能导致流动性风险。该负责人称。
    零壹财经研究员以武汉某平台为例，称其大部分借款标都是一个月的短期借款，这个平台上的实际借款期限较长。由于担心投资端跟不上，只能通过提高借款利率和对借款标进行期限拆分来吸引投资者。
    其期限错配的弊端就在于：部分资金在没有完全回笼的情况下，就需要垫付已经到期的借款标，从而导致资金链断裂，提现不得不被延迟。这种情况更进一步加剧了投资人的避险提现行为，以至于平台最终无法运营。该研究员称。
    期限错配的资金池模式，实际上做的就是银行的事，这个需要一个严格的监管定位。如果自身运营团队能力较差的话，难于真正把控风险，也会导致平台出现问题。上述南方一家P2P网贷平台总经理称。
    实际上，对于P2P监管，监管层一直以来都在呼吁不得做资金池，如果细则正式出台，业界认为，将会对资金池模式的P2P机构带来一波清理，出现更大的洗牌。
    产品异化存风险
    除了逐渐暴露风险的P2P网贷经营风险外，一些潜藏在异化产品下的风险同样不容小觑。
    经过这几年的发展，国内P2P行业在借贷模式、产品类型、操作手法上已经发生了巨大的变化。尤其近两年，各地纷纷出现了以投资咨询为名义的财富管理公司，异化形式层出不穷，引发了越来越多的行业性问题。
    单从借款标的来看，根据借款目的，这些标的最终可以分为三类：一是满足普通借款人的真实借款需求，称为普通借款标;二是满足中小企业的经营性借款需求，称为高级借款标(因为这类标的一般需要抵押担保、信评和审贷过程相对复杂);三是上述两类之外的非常规借款标，比如秒标、天标、净值标等。
    以净值标为例，这是一种以一个平台的待收债权为抵押进行借款的产品。据上述零壹财经研究员介绍，一般允许发布的最大金额为净值额度的80%或90%，并可循环借款。
    他告诉本报记者，某P2P网贷平台曾经设计过一种净值借款产品，净值标额度=账户可用余额+投标冻结总额+待收总额-担保未还总额-待还总额+股份数×2.95×90%。其中的股份数暂时抛开不论，该公式可支撑杠杆率为无限大的投资-借款循环。
    据了解，这家平台上的投资人曾经以几万元的投资额，通过循环借入和借出获得了几十万的借款额度，直到最后问题暴露，P2P借贷平台才修改了额度的计算公式，限定杠杆率在10以内。
    净值标带来的套利空间也催生了一批P2P黄牛，他们利用净值标无穷地放大杠杆，用借来的钱赚取利差。
    据某P2P借贷平台负责人介绍，在目前P2P网站普遍提供保底的情况下，这种套利行为几乎没有风险。但他表示，这种投资者的投机行为给P2P平台带来的潜在风险不可忽视。
    上述零壹财经研究员表示，在某些平台中，净值标交易占到了总成交额的50%甚至60%以上。如果说秒标造就了一个平台的虚假繁荣，净值标则是风险的放大器，信用链条被剧烈延长，风险因为杠杆和循环证劵化得以放大。
    除了净值标以外，近年来，不少P2P平台从提升资金使用效率的角度出发新增了自动投标或称为预约投标、排队投标的功能，这也一度引发是否涉及资金池问题的争议。
    据了解，通过该项功能，用户可以自己定义可投标的利率、奖励、投资期限、还款方式、借款人信用等信息，如果平台发布的借款标中有满足用户自定义的标，电脑会根据自动标的排名(有些平台采取随机的方式)自动帮用户进行投标。
    上述某P2P借贷平台负责人表示，因为资金还是在投资人的账户中，直至有合适的标的资金才会投出去，所以严格来说不叫资金池。但实际上投资人已经把部分资金的划账权限交给了平台，理论上来说，这些资金已经在平台的掌握中了。
    这位负责人表示，另一方面的潜在风险是，一般来说，预约投标的产品会有一个期限和预期收益率。目前已有产品的期限长达一年，但如果在该期限内，平台没有足够的项目进来，那么这个收益由谁来贴补?
    该负责人认为，尽管目前还没有上述新的P2P产品形态直接危及平台运营的案例，但其中蕴含的风险不容忽视。尤其，P2P借贷行业进入门槛低，不少经营者并没有具备运作较为复杂的金融产品的专业能力。