中国将如何应对即将到来的资产负债表衰退

smx390285

　　
　　中国企业部门的资产负债表已经很“难看”了。
　　央行研究人员的测算，到了2013年，中国非金融部门杠杆率持续高涨已达140%，企业部门已濒临债务陷阱，偿债成本不断挤占经济再发展资金，使得潜在经济增长率受到压抑，违约风险不断加大。并认为，80%以上的债务集中在国企，偿债成本的增长已超过利润增长。
　　而研究部门给出的数据是，根据中国社科院测算，2008-2012年，我国企业负债占GDP的比重从95%上升至125%，年均上升约6个百分点。国家审计署数据，截至2012年底，在减去居民债务18万亿元和政府债务后，中国非金融企业债务在65万亿元左右，相当于GDP的125%。而一般发达经济体的企业负债比率约在50%至70%间。根据财政部公布数据，2013年，中央企业累计负债32万亿元，地方国有企业累计负债28万亿元，中央和地方国有企业负债总额约60万亿元。
　　债务负担过重对企业会造成什么影响呢？首先是，投资能力和投资意愿下降，因为它所有的负债和收益都用来还债，而且他融资负债的目的也是为了还债，这就会导致企业进一步发展的空间缩小；其次，企业债务过高，会导致财务成本过高，其利润将被财务成本所吞噬；再次，债务具有滚雪球效应，也就是随着企业债务期限的增加，债务利息会随着期限拉长而进一步攀高，并且利息也会成为进一步负债，造成了“驴打滚”的账，债务负担会加速攀升，这就是为什么最近几年尽管政府在下大力气解决地方债务负债问题，但是去年审计署公布的公告显示，地方政府负债增速不是减少，而是增；，最后也是最关键的随着企业负债的升高，作为债权人的银行的资金被企业占用，其资金被用来借新还旧或者延期，债务利息自然会升高，银行惜贷心理会强化，彻底窒息银行的融资能力，相当于一个经济体得了高血压，随时有突发脑梗组的危险。
　　这种情况发生后，经济学领域有一个专业的称呼叫“资产负债表衰退”，也就是当一国内资产价格（如股市，楼市）发生暴跌，使得企业负债超过其资产，在技术意义上该企业已经破产。企业为了维持生存，由高管负责隐瞒资产负债表，并从银行提取存款修复资产负债表，企业把目标从“阳态”世界的利润最大化转变为“阴态”世界的负债最小化。
　　这时的企业已经完全恐惧于资产负债，忙于还债停止所有贷款不管利率何其之低。当所有企业都按照这种办法实行时就形成了资产负债表衰退。这时不管央行怎么降低利率，注入流动性都无法成功，货币政策失效。出现银行危机时解决办法资本注入和谨慎处理不良资产。全国只有采用财政政策刺激才见效。
　　在中国当下，房地产价格的下行其实才刚刚开始，而股市尽管已经熊市多年，但是，中国的股市由于各种原因，发展一直不是很顺利，其在中国经济的融资结构中占比很小，因此股市下跌对中国经济造成的影响相对较小，目前中国企业的负债已经如此之高，如果今后再出现房地产价格的下跌，泡沫破裂，将会如何造成资产负债表衰退，是可以想见的。
　　美国华裔经济学家杨卫隆的《大衰退》中的概括，资产股债表衰退一般有以下特点：已在国内资产暴跌后出现；货币政策出现失效（表现流动性陷阱）；企业资产：资产<</FONT>负债；财政政策有效；物价出现通货紧缩；利率极低。
　　资产负债表衰退一般经过以下几个衰退交替流程：一是收紧货币政策导致泡沫破灭；二是资产价格暴跌造成企业负债超出资产，导致整体经济陷入资产负债表衰退；三是企业从利润最大化模式转别安慰负债最小化模式，货币政策失灵，政府不得不依靠财政政策维持总需求；四是在企业最终完成债务偿还，资产负债表衰退结束之后，企业的债务抵触情绪依然存在，使得利率低迷，经济活动依然萎缩；五是企业对于借贷的抵触情绪渐渐消退，开始更加积极的进行资金募集；六是私营部门的资金需求重新恢复，货币政策在此发挥效力，而同时，预算赤字开始与私营部门投资出现抵触；七是货币政策工具取代财政政策成为政府进行经济调节的主要工具；八是私营部门充满活力，重新找回自信；九是私营部门的过度自信引发下一个经济泡沫。
　　中国是否将会最后坠入资产负债表衰退，目前当然难下定论，但是有三点现在是明确的，一是负债过高，二是房地产价格过高，并且现在已经进入拐点，三是利率出现过低的迹象，也就是央行为了降低企业的负债成本，刻意保持市场流动性，并将市场利率压至最低，四是物价过低，通缩迹象明显，而通缩正是因为经济内在的需求不足，而这也导致了市场利率过低，也就是钱不再贵了。
　　在企业负债率过高的情况下，经济体内就要经过一个自然的调整过程，这个过程其实救市去杠杆的过程，按照历史经验，这个过程就会出现资产负债表衰退，严重的可能出现金融危机，这当然是要设法避免的。
　　目前有多位专家学者正在思考如何避免出现资产负债表衰退的问题，形成的比较一致的意见就是用股权融资的方式，将资金注入企业，并归还负债，减少负债，并且促进经济增长，这种模式其实在上世纪90年代那轮去杠杆的过程就出现过，那时候实行的是所谓砸三铁，国资甩卖，所谓“抓大放小”，有些国企开始关门，并伴随着大量工人下岗，这一轮国资改革，让许多中小国有企业实现了民营化，现在看来，尽管社会为此付出了代价，但是也让那轮去杠杆相对比较成功。这个时候，还出现实行了债转股，剥离银行不良资产等等手段。
　　但是世易时移，在当下中国以上药方是否还能服用，目前还需要进一步探讨，不过当时的社会经济危机其实转移给了底层民众承担风险的，目前中国社会底层民众还有如此承担能力吗，是需要谨慎考虑的问题。另外，随之而来的经济景气让社会承担成本的时间大大缩小，比如剥离不良资产这种方式，之所以此后能够成功，是因为此后2001年中国加入WTO，中国经济进入一轮波澜壮阔的景气周期，尤其是房地产市场的开拓，让土地价格开始上涨，这进一步将不良资产中的土地资产不仅仅盘活了，而且进一步膨胀，并让四大资产管理公司赚的盆满钵满。此轮过后，中国还会遇上如此机遇吗，谁都不能预期未来。
　　现在大家说的比较多的，还是国退民进，甩卖国企股权给民营企业，让民营企业进入国有垄断领域，这肯定是未来必然要走的路，不过这里的问题就是随着经济的进一步下滑，不仅仅国企缺钱，其实大部分民企也面临债务攀升的风险，他们要购买资产必须手里有钱，这些资金在哪里，依然是个问题。并且随着大量国企股权进入市场甩卖，供给增大，必然伴随着价格下跌，这些股权进入市场后，收到的资金也有限，其实应该很难减轻企业负债，并有大量资产被贱卖的可能。
　　无论如何，未来新一轮民营化浪潮不是愿意不愿意的问题，而是不得不为之的，在这个过程中，如何实现公平，如何能够让国资拍卖在一个公平透明的环境下运行，就不仅仅是为国企解困的问题，而且是维护社会起码的公平正义的问题。
　　如欲阅读四维金融智库（FHT）更多更全面的研究文章，全面把握中国经济金融走势，让您的投资决策和经营管理走在一条正确的航向上，请关注微信公众号：SWGDHGZK
　　您还可以上四维金融网（www.swjrzk.com），浏览高质量、有思想、具有操作指导性的金融研究评论和深度解析性新闻。
   
   
   
   
   
   
   http://ht1993.com/eht/3222.html